巴倫周刊：江森自控未來發展盡在掌控

     [中國制冷網]  z*新一期美國《巴倫周刊》雜志于2010年8月16日正式出刊，本期封面文章標題為“未來發展盡在掌控的江森自控”。文章認為，主營業務穩定發展、綠色環保業務迅猛跟進，以及有著125年經營歷史的江森自控(JohnsonControls)是值得廣大投資者關注的。

    江森自控是一家以控制、調整和提供建筑內部環境溫度設備和機械部件運行的公司。公司擁有的強大汽車電瓶和座椅業務，使其控制的汽車電力供應和內飾產品市場份額比世上任何一家同類企業都要大。公司以獨特原則、長期計劃、力爭行業和區域內z*佳定位、以及精明調配資本和面向股東友善的方針來制定業務發展策略。

    以上特點與今后汽車生產回升和對更綠色、更清潔、和成本更低的建筑管理科技需求的快速增長顯得很般配，這似乎讓目前估值低于預計明年每股收益12倍市盈率的公司股票，可能會在未來有很優異表現。

    考慮到公司近200億美元的市值和125年的歷史，江森自控處于美國z*安靜的標志性企業團體中，其名望配得上中西部的歷史傳承，和公司產品在更大系統中起著至關重要幕后作用的美譽。沃倫·江森(WarrenJohnson)1883年獲得自動調溫器(thermostat)的發明專利，這只是其獲得的50項發明專利中的1項，且大多數專利與調節和調配熱力和電能有關。公司當今的三大重要業務分支都與這些發明有關。

    其中被公司稱之為AutomotiveExperience的z*大一塊業務，主要是向汽車生產廠家供應座椅和車內安裝各種儀表的控制面板。其次是名為PowerSolutions，它為汽車產品配套蓄電瓶和提供備份電瓶。公司這兩塊業務在汽車配套產業內執牛耳。

    然而，近年增長z*快的業務卻是來自名為BuildingEfficiency分部。其業務是為辦公樓、學校和大企業等的各類大型建筑物供熱、提供通風、安全監控、照明系統產品和相關服務項目。作為其z*具榮耀的工作，是公司牽頭承擔了在不足4年的時間內，為有近80年歷史的紐約帝國大廈更新整個內部環境系統，以確保該建筑節省能源消耗。

    建筑功能控制業務代表著業界各強悍競爭對手在集合或外包一些重要建筑功能，以持續追求節約成本和z*優化建筑性能上的長期努力。溫控、空氣流、照明、電梯運行和安保功能的自動化，讓江森自控、霍尼韋爾(HoneywellInternational)、西門子和聯合技術公司(UnitedTechnologies，UT)下屬的Carrier業務分部等企業，在這個名聲并不顯著的領域內創造了穩定和增長良好的市場。

    將森自控在5年前以收購約克國際(YorkInternational)的行動開始明顯提升公司在業界影響力。此收購后來被證明是大公司中少有的，能提升公司價值的一筆交易。建筑功能控制業務在2005-2009年間的銷售收入和利潤增長是原規模的兩倍以上。此業務銷售收入占公司總收入的比重從2005財年的21%，增長至2010年頭9個月的37%。

    這使得以往一直被看作為地道的大型汽車部件供應商的江森自控，變為轉向多元化發展，受周期性業務影響小的一類企業。較好的業務平衡策略不僅讓公司避開了2008-2009的衰退期對汽車業務的更大負面影響，而且有助于公司承受住了它原本可能會遭受的更大損失，由此也讓它在其他競爭對手尚無喘息之時能夠在市場上攻城掠地，并讓自己處于能實現長期經營目標的有利地位。

    江森自控三大業務在截至去年9月30日的財年內，銷售收入達285億美元。但因金融危機和衰退造成的汽車銷量萎縮，讓公司從此前一年的9.79億美元，每股1.63美元的凈利潤，轉為虧損3.38億，或每股盈利57美分的欠佳業績。公司股價也因汽車和商業不動產市場的不振，從2007年末的每股40美元高位回落至去年3月的9美元。

    目前公司股價為28美元，估值為本財年預計每股1.96美元盈利的14倍，預計下個財年每股2.42美元盈利的11.5倍，較整個行業明年預計的12-14倍市盈率的估值范圍略低。有分析師認為，隨著公司各攤業務明年完全復蘇，其股價應在35美元左右。公司在2007年的鼎盛期時，每股盈利達2.16美元，銷售收入346億美元。

    公司自己預計核心業務在未來5年能以復利5%的速度持續增長。公司CEO認為，這對每個核心業務都要以兩倍的市場增速增長不啻是一項巨大挑戰。

    公司財務狀況很健康，資產負債率低于20%，其高效利用資金令人印象深刻。公司26億美元的長期凈負債相當于一個財年的減扣利息、稅收、折舊和攤銷前的盈利。公司本財年的現金流可達13億美元。

    盡管將森自控提升建筑功能效率的業務持續增長，但華爾街仍將其視為汽車業者，大多數證券經紀商都分派汽車業分析師向投資客提供其分析信息，更糟的是公司在汽車業內的競爭優勢幾乎未得到市場的認可。華爾街z*明顯的擔心是因公司公告本財年三季度每股盈利54美分，較分析師們共同的盈利預測少1美分，由此讓公司股價當日下跌5%。

    這是因有些像與不動產有關的計提項遮掩了公司上佳的業績。因公司業績公告執行非常透明的原則，不愿隱藏任何有負面影響的內容，所以公司股票才遭拋售。事實上，在公司業績通報電話會議上，股東們也對高管層的很謹慎的會計原則表示了質疑。

    對公司三季度盈利帶來負面影響的其他因素，是公司在備件存放和供應新設施，以及很有前途的汽車內飾工程上進行了大量投資。隨著這些投資日后逐步顯現效果，公司必將受益巨大。

    另一些導致盈利未達到預期的原因與歐元疲軟有關，因將森自控的業務約40%在歐洲。此外，北美車市疲軟更使不振的經營雪上加霜。但隨著汽車生產回升和對提升建筑功效科技的需求快速增加，所有這些不利因素都不能改變公司的長期增長前景。

    江森自控因面向股東友善的管理風格已多次獲得投資者的贊許。以其制定完善的發展戰略和與股東共享更多利潤的做法來看，公司在業界的名望必然是實至名歸。