盾安環境：戰略聚焦制冷主業 進軍汽零熱管理乘風啟航

　　盾安環境是國內制冷配件領軍企業，產品布局豐富，研發和制造能力突出。公司傳統制冷配件業務在商用領域及海外市場拓展，同時新能源車熱管理業務快速放量，有望驅動業績超預期。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　投資要點

　　戰略調整聚焦核心業務，業績增長勢能強勁

　　公司是國內制冷配件龍頭，前期多元化業務及關聯擔保致短期業績受挫，經過非核心業務剝離及戰略調整，目前核心聚焦家用空調配件、商用空調配件、特種空調設備業務以及新能源汽車熱管理等新興產業，核心業務2022H1 營收占比達95.41%，戰略調整效果顯著。此外，公司致力于提升高毛利業務占比，大力拓展商用及海外市場，優化產品結構及地區銷售結構，助力未來盈利水平持續提升。

　　夯實家用制冷配件，商用拓展未來可期

　　家用空調變頻替代趨勢加速，商用空調市場快速增長勢頭凸顯，推動上游制冷配件需求增長。公司制冷閥件具有豐富的產品布局和優異的技術實力，銷量行業領先，2021 年截止閥、四通閥內銷量市占率分別達40.7%、46.5%，位列業內第一，電子膨脹閥內銷量市占率26.2%，位列行業第三。在夯實家用配件基礎上，公司大力發展商用制冷市場，有望驅動傳統業務營收的進一步增長。

　　新能源車熱管理行業高β+公司強α，汽零業務有望放量繪第二增長曲線新能源車熱管理系統較燃油車復雜度、精度要求等大幅提高，驅動熱管理零部件量價齊升。公司此前已在家用制冷閥件市場積累成熟經驗，具備先進技術研發實力和制造能力，憑借底層技術相通性和產品協同性，快速切入新能源車熱管理賽道，2021 年汽車熱管理實現營收0.58 億元，同比增長136.8%。目前公司已與多家主機廠及系統廠商達成合作，下游客戶資源優質，且未來有望在鞏固老客戶基礎上拓展新客戶，獲取更多二供或三供的訂單機會增厚市場優勢，驅動汽零業務業績高增。

　　盈利預測與估值

　　預計2022-2024 年收入分別為105.83/117.37/132.02 億元，對應增速分別為7.59%/10.90%/12.48%，歸母凈利潤分別為8.47/7.63/8.98 億元，對應增速分別為108.86%/-9.90%/17.68%，對應EPS 分別為0.92/0.83/0.98 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　新能源車銷量不及預期；新能源車熱管理行業競爭加劇；公司商用及海外市場拓展不及預期；原材料價格波動風險。