【中國制冷網】我國空調市場長期仍將保持 4.7%以上的增長

　　我國空調市場經過近三十年發(fā)展擴容千倍。由于氣溫、文化習慣以及 空調品類相近，日本為我國空調發(fā)展提供了一條相似的路徑。但由于 行業(yè)集中度、居民收入增長以及地產周期等方面的不同，我國空調將 走出與之不同的道路。我們通過對標日本并分區(qū)域測算，預計 2030 年 我國空調存量市場將達到 8.4 億臺，未來仍有 3.4 億以上新增存量空 間，CAGR 為 4.7%。

　　農村及中部地區(qū)是未來新的增長點

　　空調需求將隨著居民可支配收入增長逐漸打開，中部、農村等人口聚 集區(qū)域空調保有量或將在高人口基數(shù)下獲得更高的存量增長空間。根 據(jù)我們測算，到 2030 年，華東、西南、京津冀、華南地區(qū)將分別增加 1.00 億、0.97 億、0.69 億以及 0.46 億臺新增存量;分城鄉(xiāng)來看，2023 年農村新增量將達到 1706 萬臺，超過城市新增量 1589 萬臺。

　　2020 我們怎么看

　　我們認為 2020 年空調行業(yè)新增保有量或增長 4.4%。短期來看，氣溫、 政策以及疫情等影響 2020 年最終銷量;長期來看，疫情加速下的行業(yè) 渠道變革會進一步打開下沉市場，為空調行業(yè)帶來新的機遇。同時， 由于增量市場由城市向農村轉移，氣溫的影響將從高溫持續(xù)時間逐漸 轉變?yōu)楦邷貜姸?而不斷加碼的農村以及電商政策也將加速增量市場 向農村轉移。

　　三十年千倍增長后 行業(yè)增速逐漸穩(wěn)定

　　我國空調市場經過近三十年發(fā)展擴容千倍。從增速來看，我國空調市場經歷了三個階

　　段，90 年代初空調產品供不應求，空調產量從 1990 年 21.96 萬臺增長至 1993 年

　　291.8 萬臺，CAGR 為 136.9%。隨著居民對空調產品需求提升，空調市場在 1994

　　年至 2004 年的十年中年復合增長率 30%以上，空調產量由 382.6 萬臺提升至 6390.3

　　萬臺。2005 年至今，空調市場增速逐漸穩(wěn)定，空調產量由 7469.1 萬臺增長至 2019

　　年 21866.2 萬臺，CAGR 為 8.5%。

　　對標日本：居民收入、空調價格以及地產促進行業(yè)增長

　　由于氣溫、文化習慣以及空調品類相近，日本為我國空調發(fā)展提供了一條相似而超 前的路徑。我國與日本均在 6、7 月份出現(xiàn)高溫天氣，空調銷售也在這段時間達到最 高峰。而在國家發(fā)展路徑上，日本在上世紀 70-90 年代的高速發(fā)展以及之后的平穩(wěn) 增長也對于我國空調發(fā)展具有較大參考意義。

　　以我國目前城鎮(zhèn)保有量為坐標，日本空調發(fā)展可分為三個階段：1970-1993 年，伴隨著居民收入平均年復增長 6.9%以及空調價格年復合 2.8%的下降，空調行業(yè) CAGR達到 14.3%;1993-2003 年，日本空調保有量達到 150 臺/百戶，空調市場增速放緩，CAGR 為 5.2%。日本居民可支配收入在 1996 年開始逐漸平穩(wěn)，年復合增長率進入0 增長區(qū)間，空調價格由于市場較為分散持續(xù)走低;2003-至今，隨著日本開工物業(yè)數(shù)階梯式下降，日本空調保有量進入緩慢增長過程，CAGR 為 0.9%。

　　居民收入、空調價格、新建地產銷售、氣溫以及政策推動了我國空調行業(yè)的千倍增 長，但若將中日居民收入、空調價格以及新建地產作比較，我們發(fā)現(xiàn)因子間不同的發(fā) 展軌跡使得其對空調行業(yè)的影響出現(xiàn)差異。

　　居民收入：收入持續(xù)提升推動空調銷量增長

　　日本在 1996 年前后收入增速的極大差距為我們提供了極好的觀測收入與空調銷量 的案例。在 1996 年以前，日本維持了近三十年人均可支配收入復合增速 6.9%的增 長;1996 年之后，人均可支配收入 CAGR 降低至 0.2%。

　　居民可支配收入的提升使得空調消費空間逐漸擴大。從日本情況來看，在人均可支 配收入增長期間，空調銷量增速保持每年 7.6%的年平均復合增長率;而在收入保持穩(wěn)定時，空調銷量增速亦回落到 0.2%年復合增長率。

　　這一觀點也在我國空調市場得以體現(xiàn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)擬合，居民可支配收入每提升 1%，該年空調銷量提升 0.8%。

　　但是，由于我國人均收入的省際差異以及城鄉(xiāng)二元結構差異，與日本相比，我國人均 收入將更長時間保持穩(wěn)定增長，這使得我國空調銷量增速持續(xù)時間也將較日本維系 更長。隨著我國中部崛起戰(zhàn)略以及西部開發(fā)戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進，我國中西部地區(qū)人均收 入仍將保持穩(wěn)健增長。我國的城鎮(zhèn)化進程也將使得農村居民收入增速穩(wěn)步提升。我國 收入增長或將較日本延續(xù)時間更長，而這也會帶動空調銷量持續(xù)提升。

　　投資建議

　　我們認為，隨著行業(yè)穩(wěn)健增長，空調市場仍有擴大空間。隨著行業(yè)新 的增長點向低線市場遷移，以及低線市場電商化，行業(yè)龍頭以及電商 布局完善的企業(yè)將會受益。建議關注全渠道布局完善，通過全面數(shù)字 化，效率持續(xù)提升的美的集團(000333.SZ)以及行業(yè)龍頭格力電器 (000651.SZ)。