江西銅業：艾納克銅礦建設速度超出預期

    【中國制冷網】華泰證券認為世界經濟有望在2010年回暖,歐美房地產市場也有望在2010年止穩,除中國之外的銅消費有望增長。但未來2年銅礦山供應較充足,銅價在2010年震蕩上漲的可能性較大,但不會突破性上漲。

    公司德興礦山富家塢銅礦未來2-3年有望增加3萬噸銅產出,今年下半年德興礦得益于新球磨機的投產有望有7000噸的新增產出;未來富家塢銅礦產能擴張的瓶頸是采選設備不足。朱砂紅礦山短期沒有開采計劃。

    公司參股的海外艾娜克銅礦建設進展較快,礦區附近排雷工作已經完成,圍擋也已建好;道路和電網建設正在進行;銅礦開發計劃也進行了修改,修改后的項目樂觀預計在2011年將會有5萬噸精礦產出,2012年有望達產達到30萬噸。北秘魯銅礦進展相對較慢,預計2013年能夠達產。

    2009年銅冶煉長單加工費為75/7.5,現貨加工費在一季度沖高后也逐漸回落。年初以來一直存在的內外盤正價差也逐漸消失,硫酸價格也難有起色,綜上我們認為公司冶煉業務利潤將低于2008年。由于鉬價大幅下跌,公司稀散金屬利潤預計將出現大幅下滑。

    預測江西銅業2009-2010年的EPS分別是0.47,0.86,對比國際大型銅礦山的估值走勢后,我們認為在預測未來兩年銅價在34000元/噸和38000元/噸的較高銅價下,給予公司15-20X的估值是合理的。對應2010年股價在12.9-17.2之間,因此給予“觀望”評級。