青島海爾：冰冷業務突出空調業務滑坡持有

    【中國制冷網】公司08年年報業績表現：2008年青島海爾實現營業總收入304.1億元，同比增長3.19％；實現營業利潤11.67億元，同比增長29.74％；實現歸屬上市公司股東凈利潤7.68億元，同比增長19.4%；對應每股收益0.574元，同比增加0.09元，基本符合我們08年中報時所做的預期（08中期我們預測全年EPS＝0.586元）。

    公司09年一季報報業績表現：09年一季度實現營業收入68.0億元，同比下降17.42%，營業利潤1.67億元，同比下降26.0%，凈利潤1.37億元，同比下降31.1%，09Q1每股收益0.08元。公司09年一季度收入利潤同比雖然有較大的降幅，但環比較2008年Q4卻有大幅度的提升，營業收入、營業利潤、凈利潤環比分別增長53.1%、304.9%、499.5%。主要原因是由于受金融危機的影響，公司在08年第四季度僅實現營業收入68.01億元，同比下降23.02%，而銷售費用、管理費用卻分別同比增長了90.69%、37.59%，導致營業利潤虧損0.82億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤0.17億元，同比下降87.22%。公司報告期內實現經營活動產生的現金流量凈額13.18億元，公司2008年利潤分配預案為每10股派1.50元（含稅）。

    公司產品市場表現：公司報告期內業績增長主要得益于家電下鄉的政策實施以及公司產品結構的調整。2008年公司著重提高了中高端產品銷售比重，重點開發了高附加值產品，使公司產品毛利率尤其是冰箱產品毛利率較去年同期增幅較大。報告期內，公司業務綜合毛利23.13%，較上年同期提高4.12個百分點，其中冰箱、空調、冰柜業務毛利分別同比提升8.01、0.58、0.04個百分點，冰洗業務突出、空調業務滑坡是青島海爾2008年年報的突出特點。公司在冰箱行業具有較強的競爭優勢，根據中怡康的統計數據，08年公司的冰箱產品零售量份額、零售額市場占有率分別為26.29%、26.63%，分別同比提高0.54個百分點、0.58個百分點。一二級市場的消費升級與農村市場消費能力的釋放，特別是“家電下鄉”政策的實施使得08年公司電冰箱業務實現營業收入132.29億元，同比增長13.89%；毛利率達到27.51%，同比提高8.01個百分點。2008年，空調行業面臨整體需求下降、庫存高企、產能利用率較低等諸多不利因素，海爾空調業務下滑明顯，銷售收入96.48億元，同比下降7.15%，與格力、美的的差距在進一步拉大。2008年末，中怡康報告海爾空調在國內市場的占有率為14%。

    2008年，青島海爾國內市場收入占公司營業總收入的83.13%，仍然是公司收入的主要來源。國內市場實現營業收入252.80億元，同比增長8.38%。而海外市場實現收入51.29億元，同比下降16.51%。

    重點關注：公司已完成對海爾電器集團有限公司20.1%的股權的收購，下一步可能會注入洗衣機資產；公司還計劃未來2-3年，在保證公司運營效率z*優化的前提下，逐步降低與控股股東關聯交易比例；另外，公司取消了之前的股權激勵方案，并承諾將適時推出“與業績緊密掛鉤、更具長期激勵效果”的新方案，新方案將更能體現長期激勵和促進公司中高層管理隊伍的穩定。

    投資風險：涼夏；貿易保護對出口造成消極影響、海外需求短期難以回暖；內需不足，家電下鄉政策對農村市場刺激有限；原材料價格逐步反彈；匯率波動導致匯兌損失；能效升級，去庫存化等等。

    盈利預測：預期2009年中報、年報每股收益0.34元、0.50元，考慮到公司的成長性以及白電行業的壟斷地位，根據現在的盈利預期給予2009年20～25倍PE，未來12個月合理目標價10元～12.58元。

    投資評級：公司未來兩至三年有望成為覆蓋冰箱、冰柜、洗衣機、空調等子行業的白色家電上市旗艦，考慮到公司存在進一步資產整合和資產注入的預期，業績彈性較大，目前股價處于合理的估值區間，給予公司“持有”的評級。