美的電器：2009年加大投入業績增長可期

    【中國制冷網】美的電器2008年實現營業收入453.13億元，同比增長28.77%。營業利潤17.27億元，利潤總額17.56億元，凈利潤10.33億元，同比分別下降5.58%、8.02%與14.78%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤為11.42億元，同比增長9.15%。扣除非經常性損益后的每股收益為0.60元。

    􀋈空調、冰箱、洗衣機業務收入分別為307.51億元、50.14億元與42.17億元，同比分別增長22.62%、36.25%(基數調整前增長105.57%)與136.79%(合并小天鵝4-12月)。壓縮機收入23.49億元，含內部銷售為51.48億元，未來內部供應提升將給壓縮機行業帶來壓力。其中，空調、冰箱、洗衣機毛利率分別提升0.36、1.15與1.42個百分點。銷售、管理和財務費用率分別提升0.55、0.57與0.24個百分點。綜合毛利率由18.37%提高到19.16%

    公司08年業績低于預期，主要是因為公司選擇在08年4季度集中計提大量費用，共計影響08年經營性利潤2-3個億。這也從一個側面反映了在房地產和經濟回暖預期尚不確定的情況下，白電企業09年增長壓力較大。公司的費用計提主要集中在：1管理費用：奧運贊助(5千萬)、小天鵝員工安置費(6千萬)等一次性支出；2銷售費用：安裝維修費計提，賬面余額增加近4億，其中部分源于公司售后安裝標準提高；3銅期貨損失(4千萬-8千萬)全部入帳，拉低4季度毛利率。費用計提后，公司08年4季度虧損2.02億，全年盈利僅10.33億，同比下滑15%，對應每股收益0.55元，大幅低于預期23%。各產品銷售收入增長均高于行業平均水平，但洗衣機業務增長受小天鵝整合負面影響表現欠佳；分產品毛利同比07年均有小幅提升?；I資壓力不減，財務費用激增。08年底短期借款余額仍然較大，如果增發繼續推遲，09年利息支出可能繼續壓低凈利潤率。

    09年公司的發展重點是深耕國內市場。抓住家電下鄉的良機。公司在家電下鄉全國推廣階段中中標的多達150款的冰箱和洗衣機產品，今年正式開始以來已經銷售了幾十萬臺產品，開局良好。下鄉產品雖然售價不高，但產品結構和設計功能也相對簡單，因此毛利率還是能夠達到平均水平。近期八省市空調下鄉的招標結果也已公布，公司以美的和華凌品牌再次中標30款產品。加大渠道建設力度。繼各地的空調銷售公司在08年全部組建完畢之后，公司明確提出09年要完成各地冰箱銷售公司的組建工作；而且方式靈活，空調銷售公司也可以參與冰箱銷售公司的組建，這樣能夠在自愿的基礎上z*大限度地利用好現有的渠道網絡。終端網絡上，08年公司完成了5000家空調專賣店的建設，09年計劃增加到7000家；08年同時還嘗試了制冷專賣店的形式，即空調、冰洗產品的綜合專賣店，已經開設了1000家，09年計劃發展到2500家左右。

    公司08年財務處理更為審慎，這將有助于09年的輕裝上陣。09年出口的下降將影響收入，而小天鵝整合的完成或將增厚業績。一季度業績的下滑難以避免，但盈利能力長期緩慢提升的趨勢不會改變。預計公司09-11年銷售收入分別為462.6、547.0、659.5億元；EPS分別為09年0.700、2010年0.878、2011年1.084元，08-11年復合增長率25.4%。在盈利預測下調的同時，業績增速較前次提高(前次08-10年復合增長率為17.3%)。結合PE估值和DCF估值，以及對公司綜合優勢及長期競爭力的信心和增發預期正反兩方面的因素，目前該股存在投資價值。