青島海爾(600690)：將空調(diào)庫存降至z*低

    【中國制冷網(wǎng)】券商評級

    我們繼續(xù)維持對公司的“謹(jǐn)慎推薦”的評級；預(yù)期2009年、2010年、2011年每股收益為0.68元、0.85元和1.03元。綜合考慮，我們認(rèn)為公司合理股價區(qū)間在15-16元。

    國信證券

    近日，我們通過電話會議的形式，組織了一次公司高管與機(jī)構(gòu)投資者的交流，對青島海爾(600690）未來發(fā)展規(guī)劃和近期經(jīng)營動態(tài)做了充分的溝通。

    A股成整合平臺

    公司明確表示，將以A股上市公司為平臺，積極推進(jìn)白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）的資產(chǎn)整合，公司計劃先對香港上市公司海爾電器（1169.HK）進(jìn)行股權(quán)整合，然后將洗衣機(jī)和熱水器資產(chǎn)整合進(jìn)A股上市公司。雖然現(xiàn)在還不能給投資者一個清晰的整合時間表，但公司明確表示會加快資產(chǎn)整合的進(jìn)程。

    公司自實(shí)施股改以來，一直有將集團(tuán)旗下的白電資產(chǎn)進(jìn)行合理整合的規(guī)劃，但在過去3年多來進(jìn)程慢于市場預(yù)期。在實(shí)施股權(quán)激勵、海爾創(chuàng)投增持公司股份的前提下，加之近年來利潤表現(xiàn)低于格力、美的兩大白電龍頭，公司也迫切需要通過資源整合來提升市場競爭力，我們認(rèn)為，目前來說公司資產(chǎn)整合的時機(jī)較為成熟。

    回顧過去，從2006年到2008年，公司先后有兩次大的資產(chǎn)整合舉動：

    2007年5月：向集團(tuán)定向增發(fā)1.4億股股份收購相關(guān)白電資產(chǎn)，包括青島海爾空調(diào)電子有限公司75%的股權(quán)、合肥海爾空調(diào)器有限公司80%的股權(quán)、武漢海爾電器股份有限公司60%的股份，以及貴州海爾電器有限公司59%的股權(quán)。

    2008年7月：公司以7.76億港元的對價收購德意志銀行所持有的海爾電器集團(tuán)有限公司3.9億股股份。

    減少關(guān)聯(lián)交易

    2009年3月，公司成立了青島海達(dá)瑞采購服務(wù)公司，部分上游配件采購如壓縮機(jī)的采購已經(jīng)部分轉(zhuǎn)給該公司。公司在會議中也表示將通過海達(dá)瑞的經(jīng)營，與過去通過集團(tuán)采購平臺的費(fèi)用、效率等進(jìn)行對比，這是公司在2008年大幅降低銷售端關(guān)聯(lián)交易之后，在降低采購零部件部分的關(guān)聯(lián)交易比率方面的積極嘗試。

    公司在采購端降低關(guān)聯(lián)交易比率的嘗試，會帶來公司經(jīng)營、治理結(jié)構(gòu)的改善，更有可能降低這個過程中的費(fèi)用比率，目前公司按采購價格的2.25%來計算采購代理費(fèi)率。

    另外在公司利潤的構(gòu)成當(dāng)中，2008年公司凈利潤9.79億元，其中少數(shù)股東損益達(dá)到2億元，同比增長90%，遠(yuǎn)高于歸屬母公司股東凈利潤19%的增速。從這個角度而言，公司也有可能收購部分子公司股權(quán)，減少少數(shù)股東損益，以求達(dá)到提升上市公司盈利的效果。

    二季度業(yè)績樂觀

    公司積極增加高效能產(chǎn)品產(chǎn)銷比率，把空調(diào)庫存降到z*低。

    公司的空調(diào)業(yè)務(wù)競爭壓力還是相當(dāng)大的，比較好的方面是公司在各環(huán)節(jié)庫存已經(jīng)作了非常充分的調(diào)整。針對國家對高效節(jié)能空調(diào)的財政補(bǔ)貼銷售政策、以舊換新政策等扶持措施，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的調(diào)整幅度比較大，空調(diào)產(chǎn)品方面，已經(jīng)較大幅度降低了4、5級能效比產(chǎn)品的生產(chǎn)。

    從二季度的經(jīng)營動態(tài)來看，公司對收入和凈利潤增長的趨勢也持較為樂觀的預(yù)期。