青島海爾(600690)空調業務拖累全年業績

    【中國制冷網】四季度業績大幅下滑拖累全年業績

    青島海爾(600690)2008年實現營業收入304.8億元，同比增長3.19%;凈利潤9.78億元，同比增長29.75%，每股收益0.57元，低于市場普遍預期。公司年度利潤分配預案為每10股送現金1.5元(含稅)。

    08年4季度業績大幅下滑拖累的全年的業績表現。公司年報數據顯示，青島海爾4季度營業收入僅44.43億元，同比下滑了23%，營業利潤為-8171萬元，出現了近5年來s*次單季度經營性虧損。09年一季度公司營業收入和凈利潤雙雙下滑，單季營業收入68億元，同比下滑了17.4%，凈利潤1.78億元，同比下降31%，每股收益僅0.08元。雖然08年4季度公司業務毛利高達27%，09年1季度24.9%，均高于以往單季毛利水平，但由于08年4季度以來營業收入下滑，以及銷售費用和管理費用的大幅上升，單季度凈利潤同比下滑87%，進而影響了青島海爾08年的業績。

    空調業務全年表現欠佳

    從各項業務表現來看，冰箱冰柜業務表現穩定，空調業務出現同比下滑。全年營業收入155.37億元，同比增長13.18%，好于行業08年1.26%的增速表現。冰箱業務毛利提升至27.51%，較07年提升8個百分點。空調業務08年營業收入96.48億元，同比下降了7.15%，毛利23.18%，較07年提高約0.6個百分點。

    冰箱/冰柜業務是青島海爾的支柱業務，由于公司技術和品牌優勢顯著，2008年通過向市場持續推出新品、提高三四級銷售網絡覆蓋等措施，有效推動了冰箱/冰柜業務的收入和利潤的增長。根據中怡康零售終端監測數據，海爾冰箱零售市場占有率26.63%，冰柜產品零售市場份額47.23%。空調業務受行業需求下滑、龍頭企業市場集中度提升等因素影響，收入s*次出現同比下滑。2008下半年海爾空調業務僅實現收入26億元，同比及環比均出現明顯的下滑。海爾空調業務相比格力、美的，主要的競爭弱點在于銷售渠道管理和激勵體制差，在行業需求下滑的背景下，渠道體系缺乏主動出擊、保持市場份額的競爭實力。從全年情況來看，正是空調業務的下滑拖累了公司08年的整體業務表現。

    銷售費用、管理費用4季度以來大幅飆升

    除營業收入下降影響業績之外，實際上青島海爾08年4季度以來銷售費用、管理費用的大幅飆升，很大程度上影響了公司08年以及09年一季度的業績表現。具體來看，08年4季度銷售費用率19.3%，較3季度大幅增加11.3個百分點;管理費用9.2%，環比大幅提高4.8個百分點;09年一季度來看，銷售費用率、管理費用率分別為13.4%和8.3%，同比均有近1個百分點的提高。

    GREATWALLSECURITIESCO.,LTD青島海爾(600690)年報點評公司08年底以來大幅計提銷售費用，主要用于兩個方面：一是，根據審計師的要求，將售出產品的售后三包服務費用預提進入銷售費用;二是，根據家電下鄉和市場競爭策略變化，預提了對渠道和經銷商的促銷返利。管理費用的增加，主要是考慮到加強冰箱和空調產品的新品研發儲備，以期在行業需求復蘇時能夠加大新品推出力度，進而提升毛利和經營業績。

    運營指標良好，經營性凈現金流充沛

    報告期內公司加強了存貨控制和管理，年末存貨規模18.52億元，較年初減少36.7%;應收賬款、應收票據較08年期初分別增加37.25%和49.9%，主要是受新品銷售回款政策變動，以及票據尚未到期所致。2008年青島海爾每股經營性凈現金流入達0.98元，09年一季度更是達到了0.49元，經營性現金留充沛。

    二季度冰箱業務平穩回升，空調業務仍將延續低迷

    二季度將是冰箱和空調產品的銷售旺季。從行業數據來看，冰箱、空調1-3月份產銷呈現逐月回升態勢。二季度隨著新的冷凍季的到來，冰箱和空調的終端需求將有季節性的回升。從我們跟蹤的青島海爾4月份公司產銷數據來看，冰箱業務仍保持較好的經營態勢，而空調業務仍深受需求同比下滑和市場份額逐步萎縮的雙重壓力，預計二季度表現依然不佳。整體而言，我們預計青島海爾二季度銷售收入同比仍將下滑10%左右，整體業務毛利預計仍能保持在24%水平，二季度公司盈利環比將有所回升。

    調低評級至謹慎推薦

    我們調低青島海爾2009-2010年EPS預測，分別為0.66、0.75元，對應09年15倍左右動態市盈率。考慮到公司09年營業收入可能同比下滑，且未來兩個季度難以看到明顯的盈利回升，我們下調青島海爾的投資評級至“謹慎推薦”。